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“缩表”不意味货币政策收紧

阅读:3743 作者:匿名 发布时间:2019-11-11 07:42:12

中国人民银行公布的货币当局近两个月的资产负债表显示出“收缩”迹象:7月份,环比下降5642.41亿元,方向由扩张转向收缩;8月份,虽然环比增长2400亿元,但比年初减少了1.2万亿元。

货币当局的“缩减”通常被解释为收紧货币政策的信号。例如,最近美联储的缩减主要是通过停止购买到期债务来恢复市场流动性。一些人看到中国人民银行的资产负债表规模较小,立即认为货币政策将收紧。

事实上,在中国,也许恰恰相反。清华五道口金融学院院长、前中国人民银行行长助理章小蕙曾在一篇解释中国货币政策工具的文章中分析了“中国规模缩减”的奥秘,以2018年4月25日央行下调部分金融机构存款准备金率、取代mlf为例:

存款准备金率下降1个百分点,意味着央行资产负债表债务人一方1.3万亿元的法定存款准备金已被转换为超额准备金(商业银行可用资金)。尽管央行的债务人一方出现了增减,但资产负债表的总规模没有变化。同时,商业银行在减持当日用减持后的资金偿还9000亿元多边基金后,央行资产负债表债务人一侧的超额准备金减少,资产一侧的多边基金余额也相应减少。此时,央行资产负债表的规模缩小了。

然而,这种“缩减”并没有像许多人想象的那样带来流动性紧缩。相反,上述操作完成后,中国银行体系的流动性实际上增加了4000亿元。此外,商业银行的资本更加稳定,资本成本也趋于下降。与此同时,某些多边基金担保品已经发放,从而提高了银行系统的流动性水平。换句话说,中国人民银行并没有收紧流动性,而是通过在套期资产结束变动后减少“规模缩减”而产生了一定的扩张效果。

这不难理解。降低标准有几个影响,这将导致流动性扩大。首先,它将补充资产减少造成的流动性缺口。第二,降低资本成本,释放相应的抵押品。第三,提高货币乘数,扩大银行发放生存贷款的能力。

事实上,此外,央行的资产负债表也有一些季节性特征,有时波动很大。例如,每年3月的金融投资导致央行债务方面的金融存款大幅减少,这也反映在“资产负债表萎缩”上。然而,这恰恰是流动性释放的表现。因此,没有必要过度解读央行的“缩减”或“扩大”。

为应对2008年国际金融危机,西方发达经济体的央行普遍通过调整资产负债表加强了对中长期利率的指导。这些资产负债表工具不仅包括可以促进资产负债表规模扩张的量化宽松操作,还包括只能改变资产负债表结构的定性宽松操作,这种操作间接具有规模扩张的效果。这是因为央行资产负债表的扩张将不可避免地增加银行系统的流动性,从而导致中长期利率的下降趋势。结构调整导致的央行资产负债表收缩也可能改善银行体系的流动性。然而,降息本身并不影响央行资产负债表的规模。只有资产和负债的减少才会导致资产负债表的收缩。

章小蕙文章的结论是:是否观察货币供应的紧张取决于银行系统的超额准备金水平(即商业银行的可用资金)和货币市场利率水平。

目前,从这两个方面看,没有收紧货币政策的迹象。

将“洪水”和“房地产升值”与“降低标准”联系起来的想法也是有偏见的。这可以从央行的资产负债表中找到。截至2019年8月底,央行的外汇余额环比下降83亿元,为连续第13个月环比下降。自2011年以来,特别是2014年之后,为了保持银行系统流动性的总体稳定和适度,中央银行综合运用了储备基金、公开市场操作和中期贷款机制(mlf)等工具,以增强其积极提供基本货币和保持银行系统流动性合理适度的能力。

归根结底,要理解中国的货币政策,仍然是同一句话:整体声音不会改变。

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